欧州中銀（ＥＣＢ）の戦いは新たな舞台に移っている。２年間、インフレとの格闘を経てきたラガルド総裁率いるＥＣＢが足元で心配しなければならないのは、弱い経済成長だ。利下げは成長を支える上で効果があるが、家計収入の大半が貯蓄に回されている現状、利下げを継続しない限り「消費主導の景気回復」は実現できない。
- 欧州中央銀行（ＥＣＢ）の戦いは新たな舞台に移っている。２年にわたるインフレとの格闘を経てきたラガルド総裁率いるＥＣＢが足元で心配しなければならないのは、弱い経済成長だ。１２日の理事会で決めたような政策金利引き下げは成長を支える上で効果がある。だが家計収入の大半が貯蓄に回されている現状を踏まえれば、着実な利下げを続けていかない限り、ラガルド氏が期待する「消費主導の景気回復」は実現できない。
ＥＣＢは１２日に中銀預金金利を３．７５％から３．５％に引き下げることを決定した。これは予想通りで、問題は次の動きだ。ラガルド氏は今後の政策金利の経路を示さなかったが、経済データからはそれがはっきり分かる。物価上昇率は来年、ＥＣＢの目標である２％に収まっていく公算が大きい。しかし今、ＥＣＢは２０２２年と２３年に行った計１０回の利上げによってユーロ圏が景気後退に突入してしまうのを確実に防がなければならない。 成功の道筋は非常に狭い。第２・四半期のユーロ圏国内総生産（ＧＤＰ）成長率はわずか０．２％。ＥＣＢは消費主導の景気回復によって成長率が来年１．３％、２６年は１．５％に高まると予想しているが、現実味は乏しいように見受けられる。ユーロ圏の家計貯蓄率が１５．４％という高水準にあるためだ。新型コロナウイルスのパンデミック期間の異例な数字を除外すれば、これは少なくとも１５年以降で最も高い。米国の７月の家計貯蓄率は２．９％だった。さらに欧州の消費者の懐具合は間もなく一段とひっ迫するかもしれない。ユーロ圏の勤労者の約８割をカバーする賃上げ率（妥結ベース）は第２・四半期に３．６％と、前期の４．７％から鈍化した。またユーロ圏の消費者ローンは３分の１近くが１年以内により高い金利での借り換えを迫られる。イタリアとスペインでは、この比率が７０％弱にも上ることがＢＣＡリサーチのデータで確認できる。
ラガルド氏は消費の低調さに懸念を示しつつ、インフレを抑え込むために「十分引き締め的」な金融政策運営を続けると約束した。ただこうした姿勢は、市場の織り込みとは一致していない。ＬＳＥＧがまとめたデリバティブの価格水準に基づくと、市場は来年９月の中銀預金金利を２％前後と想定している。これはＥＣＢが今後８回の理事会のうち６回で２５ベーシスポイント（ｂｐ）利下げすることを意味する。消費喚起のためには、ラガルド氏は恐らくもっと急速なペースで利下げしなければならない。遅疑逡巡すれば、ユーロ圏経済が消費主導で回復して景気後退を回避できるという期待もあっという間に消え失せるだろう。
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